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5.2.2 市场细分理论
正如该理论的名称一样，期限结构的市场细分理论（market segmentation theory）认为，具有不同到期期限的债券的市场是完全独立和分割的。不同到期期限的债券的利率是由该债券的供给和需求决定的，这与其他不同期限的债券的预期收益率是无关的。
市场细分理论的一个关键性假设是，不同到期期限的债券是完全不能替代的，所以持有一种期限的债券的预期收益率对另一种期限的债券的需求是没有影响的。期限结构的这种理论同预期理论是完全相反的，预期理论假定不同到期期限的债券是完全替代品。
关于为什么不同到期期限的债券不是替代品，市场细分理论认为，投资者对一种期限的债券具有强烈的偏好，而对其他期限的债券却没有，所以，投资者只会关注他们所偏好的期限的债券的预期收益率。这种情况可能出现的原因是，投资者心中有一个特定的持有期限，而且，如果他们将债券的期限同他们希望的持有期限相匹配，他们将会无风险地获得一定的收益。[1]（我们在第3章中了解到，如果债券的到期期限等于投资者的持有期限，那么回报率会是确定的，因为它正好等于收益率，而且没有利率风险。）例如，具有短期偏好的投资者偏好持有短期债券。相反，如果你为孩子准备资金以备将来上大学，你希望的持有期限是较长的，而且你更愿意持有长期债券。
根据市场细分理论，可以用不同到期期限债券供需的不同来解释不同的收益率曲线的形状。如果投资者拥有短期的意愿持有期限，且通常偏好利率风险较小的短期债券（这似乎是合情合理的），那么市场细分理论能够解释第三个事实，即收益率曲线总是向上倾斜的。由于在一般的情况下，对长期债券的需求相对低于对短期债券的需求，因此长期债券有较低的价格和较高的利率，所以收益率曲线总是向上倾斜的。
尽管市场细分理论能够解释为什么收益率曲线总是向上倾斜的事实，但是它也有一个明显的缺陷，即它不能解释第一个事实和第二个事实。首先，由于市场细分理论认为不同到期期限的债券的市场是完全分割的，因此无法解释一种到期期限债券利率的上升可以解释另一种到期期限债券的利率。因此，市场细分理论也不能解释为什么不同到期期限债券的利率趋于同时变动（第一个事实）。其次，由于市场细分理论对相对于长期债券的短期债券的供给和需求如何随短期债券的利率水平而变化的认识不清楚，因此，该理论不能解释为什么当短期债券利率较低时，收益率曲线向上倾斜，而当短期债券利率较高时，收益率曲线是向下倾斜的，即反向的（第二个事实）。
由于这两个理论中的每一个都解释了另一种理论无法解释的经验内容，有必要将这两种理论结合在一起，这就引出了流动性溢价理论。
[1]该理论认为，如果债券的到期期限等于持有期，那么其回报率就不存在不确定性的说法，在字面上只适用于贴现债券。对于持有期很长的息票债券，由于在债券到期之前，还会将息票利息进行再投资，因此还是会有一些风险。然而，对息票债券来说，这一分析的要点是一样的，因为当息票债券的到期期限等于其持有期时，再投资的风险很小。