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15.4.1 国内资产需求曲线的移动
我们已经看到，国内（美元）资产的需求量取决于美元资产的相对预期收益率。为了了解需求曲线如何位移，我们需要知道在即期汇率Et保持不变的情况下，其他因素的变动会导致需求量如何变动。
为了深入了解需求曲线位移的方向，假定你是一名正在考虑将资金投入国内（美元）资产的投资者。保持其他变量不变，确定在给定的即期汇率水平上，某一因素的改变会增加还是减少美元资产相对于外国资产的预期收益率。这会告诉你应该增持还是坚持美元资产，因此知道每一汇率水平上需求量会增加还是减少。了解了每一汇率水平上需求量的改变方向，就可以知道需求曲线位移的方向。换句话说，如果在即期汇率不变的情况下，美元资产的相对预期收益率增加，需求曲线向右移动。如果相对预期收益率减少，则需求曲线向左移动。
1.国内利率
假定美元资产的利率为iD。在即期汇率Et以及其他因素不变的情况下，当美元资产的国内利率iD上升，美元资产相对于外国资产的回报率会上升，因此人们愿意持有更多的美元资产。对应每一汇率水平的美元资产的需求量增加，如图15-4中需求曲线从D1向右移动到D2。在D2与S的交点2处达到了新的均衡，均衡汇率从E1上升至E2。国内利率iD的上升推动需求曲线D向右移动，导致本国货币升值（E↑）。
相反，如果iD下降，美元资产的相对预期收益率就会下降，需求曲线向左移动，汇率下降。国内利率iD的下降推动需求曲线D向左移动，导致国内货币贬值（E↓）。
图 15-4 国内利率iD上升的影响
注：当国内利率iD上升时，国内（美元）资产的相对预期收益率会增加，需求曲线向右移动。均衡汇率从E1上升至E2。
2.外国利率
假定外国资产的利率为iF。保持即期汇率以及其他条件不变，当外国利率iF上升时，外国资产相对于美国资产的回报率上升。因此，美元资产的相对预期收益率下降。现在人们愿意持有更少的美元资产，对应每一汇率水平的美元资产的需求量减少。这一情况如图15-5所示，需求曲线从D1向左移动到D2。在点2处达到了新的均衡，美元的价值减少。相反，iF的下降增加了美元资产的相对预期收益率，需求曲线向右移动，汇率上升。总结一下：外国利率iF的上升推动需求曲线D向左移动，导致本国货币贬值；外国利率iF的下降推动需求曲线D向右移动，导致本国货币升值。
图 15-5 外国利率上升的影响
注：当外国利率iF上升时，国内（美元）资产的相对预期收益率会减少，需求曲线向左移动。均衡汇率从E1下降至E2。
3.预期未来汇率Et+1e的变动
由于国内资产的需求（如对某一耐用商品的需求）取决于未来再出售的价格，对未来汇率水平的预期在当前需求曲线的位移中发挥了重要的作用。任何导致预期未来汇率Et+1e上升的因素都会增加美元的预期升值率。结果就是，美元资产的相对预期收益率上升，增加任意给定汇率水平下的美元资产需求量，因此需求曲线如图15-6从D1向右移动至D2。均衡汇率上升至D2与S相交的点2。预期未来汇率Et+1e的上升会推动需求曲线向右移动，导致本国货币的升值。同理，预期未来汇率Et+1e的下降会推动需求曲线向左移动，导致本国货币的贬值。
图 15-6 预期未来汇率上升的影响
注：当预期未来汇率上升时，国内（美元）资产的相对预期收益率会增加，需求曲线向右移动。均衡汇率从E1上升至E2。
在前面几章我们讨论了长期汇率的决定因素：相对物价水平、相对贸易壁垒、进出口需求以及相对生产力（见表15-1）。这四个因素也影响预期未来汇率。购买力评价理论说明，如果预期美国物价水平相对于其他国家的上升会一直持续，美元将在长期内贬值。从而，美国预期相对物价水平的上升使Et+1e下降，美元资产的相对预期收益率下降，推动需求曲线向左移动，导致即期汇率下降。
同样，其他长期汇率决定因素也能够影响美元资产的相对预期收益率以及即期汇率。简单地说，以下变动都会提高Et+1e，增加国内商品相对于国外商品的需求：①美国相对于外国物价水平下降的预期；②美国相对于外国贸易壁垒增加的预期；③美国进口需求减少的预期；④外国对美国出口的需求增加的预期；⑤美国相对于外国生产力提高的预期。所有这些变动都会引起Et+1e上升，增加美元资产的相对预期收益率，推动需求曲线向右移动，导致本国货币（美元）升值。