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4.3.2 债券供给的变动
下面的这些因素会导致债券的供给曲线移动：
·投资机会的预期赢利能力
·预期通货膨胀率
·政府预算
我们将分析每个因素变动的时候（其他因素保持不变）供给曲线是怎样变动的。（表4-3总结了这些因素变动对债券供给曲线的影响。）
1.投资机会的预期赢利能力
一项投资的预期赢利能力越强，公司越愿意增加债券的流通数量来为这些投资机会融资。在经济扩张时期经济增长迅速，预期投资机会有相当的收益，此时债券在每个给定的价格和利率水平下，供给量会增加（见图4-3）。因此，在经济周期扩张的时候，债券的供给量增加，供给曲线右移。同样，在经济衰退的时候，当预期有利润的投资机会相当少的时候，债券的供给量减少，供给曲线左移。
图 4-3 债券供给曲线的移动
注：当债券供给量增加时，供给曲线向右移动。
2.预期通货膨胀率
如同我们在第3章看到的那样，实际利率也就是名义利率减去预期通货膨胀率，能更精确地衡量借款的实际成本。对于一个给定的利率（债券价格），当预期通货膨胀率上升，借款的实际成本下降，因此在每一个给定的债券价格和利率水平下，债券的供给量增加。预期通货膨胀率的上升导致债券供给量的增加，使得供给曲线右移。
3.政府预算
政府行为可以在多个方面影响债券的供给。美国财政部通过发行债券来为政府赤字（政府的支出和收入的差额）融资。当赤字的数目很大的时候，财政部发行更多的国债，使得在每一价格的债券供给量都增加了。更高的政府赤字使得债券供给量增加，导致供给曲线右移（见图4-3）。相反，就像20世纪90年代后期发生的那样，政府盈余减少了债券供给量，使得供给曲线左移。
州和地方政府以及其他的政府机构也可以通过发行债券来为它们的财政支出融资，这也会对债券的供给产生影响。我们现在可以应用我们关于供给和需求曲线是如何转移的知识来分析均衡利率是如何变动的。要做到这一点的最好方法就是考察一些实例，同时要记得两点：
·当你考察某个变量变动的影响时，要记住我们假设其他的变动都保持不变，也就是说，我们应用了其他条件不变的假设。
·要记得利率和债券价格是负相关的。因此当均衡债券价格上升的时候，均衡利率是下降的。相反，如果均衡债券价格下降，均衡利率上升。
专栏4-1 案例：预期通胀引起的利率变动，费雪效应
我们已经做了相当的工作来分析预期通货膨胀的变动怎么影响供给曲线的移动，其实也就分析了预期通货膨胀的变动怎么影响名义利率。图4-4表明了预期通货膨胀率的上升对于均衡利率的影响。
假设预期通货膨胀率最初是5%，供给曲线B1s和需求曲线B1d相交在1点，此时均衡债券价格是P1，均衡利率是i1。如果预期通货膨胀率上升到10%，任何给定的债券价格和利率水平下债券相对于实物资产的期望收益率都下降了。这样债券的需求减少了，需求曲线从B1d向左移动到B2d。预期通货膨胀率的上升也使得供给曲线发生移动。在任何给定的债券价格和利率水平下，实际借款成本下降，导致债券的供给量增加，供给曲线从B1s向右移动到B2s。
图 4-4 对预期通货膨胀率变动的反应
注：当预期通货膨胀率上升，供给曲线从B1s移动到B2s，需求曲线从B1d移动到B2d。均衡点从1点移动到2点，均衡债券价格从P1下降到P2，均衡利率上升。
当供给和需求曲线因为预期通货膨胀率的变动而移动时，均衡点，也就是B2d和B2s的交点从1点移动到了2点。均衡价格从P1下降到P2，而且因为债券价格和利率是负相关的，这意味着均衡利率上升了。注意到图4-4中债券的均衡数量在1点和2点是相同的。然而，当预期通货膨胀率上升的时候，根据供给和需求曲线移动的程度，均衡的债券数量可能会上升也可能会下降。
我们对供给和需求的分析使得我们得出一个重要的结论：当预期通货膨胀率上升，利率就会上升。这个结论被称为费雪效应（Fisher effect），是用第一个指出预期通货膨胀率与利率关系的经济学家欧文·费雪的名字来命名的。图4-5显示了这个预测的准确性。3个月期的国债利率通常和预期通货膨胀率一起变动。因此，我们就能够理解为什么很多经济学家称为了降低利率必须保持较低的通货膨胀率。
图 4-5 预期通货膨胀率和利率（3个月短期国债）1953～2010年
资料来源：通货膨胀率的计算参考Frederic S.Mishkin，“The Real Interest Rate：An Empirical Investigation，”Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy 15（1981）：151-200.这篇文章介绍了预期通货膨胀率的计算方法。这一方法将预期通货膨胀率视为历史利率、通货膨胀率与时间趋势的函数。
专栏4-2 案例：商业周期扩张引起的利率变动
图4-6分析了经济周期扩张对利率的影响。在经济周期扩张时期，经济中的商品和服务的产出量都提高了，因此国民收入提高了。这种情况下，企业更愿意去借款，因为它们会有更多的能够获得利润的投资机会需要进行融资。因此，在任何给定的债券价格下，公司希望卖出的债券数量（也就是债券供给量）会上升。这意味着在经济周期扩张时期，债券的供给曲线从B1s向右移动到B2s（见图4-6）。
图 4-6 对经济周期扩张的反应
注：在经济周期扩张时，当收入和财富增加，需求曲线从B1d向右移动到B2d，供给曲线从B1s向右移动到B2s。如果供给曲线比需求曲线移动得更多，就像图中那样，均衡债券价格从P1下降到P2，均衡利率将上升。
扩张的经济同样会影响到债券的需求量。随着经济扩张，会使得财富增加，根据资产需求理论，债券的需求也会上升。在图4-6中我们可以看到，需求曲线从B1d向右移动到B2d。
考虑到供给和需求曲线都向右移动，我们知道B2s和B2d的交点产生的新的均衡点也一定会向右移动。然而，根据供给曲线和需求曲线哪个移动得更多，新的均衡利率可能会上升也可能会下降。
这里应用的供给需求分析对于在经济周期扩张时期，利率会如何变动的问题给了我们一个模棱两可的答案。图4-6中供给曲线的移动要比需求曲线的移动更大，导致均衡价格下降到P2，均衡利率上升。图中这么画的原因是在经济周期扩张时期收入的上升导致更高的利率，这和我们在实际中观察到的数据是一致的。图4-7描述了3个月期美国短期国债1951～2010年利率的变动情况，并标出了经济周期衰退的时期（阴影的部分）。你可以看到，在经济周期扩张的时期，利率趋于上升；在衰退的时期，利率下降，就像供给需求曲线图标示的那样。
图 4-7 经济周期和利率（3个月短期国债），1951～2010年
注：阴影部分表示萧条时期。利率在经济周期扩张时上升，在收缩时下降，就像图4-6所指出的一样。
资料来源：Federal Reserve：www.federalreserve.gov/releases/H15/data.htm.
专栏4-3 案例：解析日本低利率
20世纪90年代后期和21世纪早期，日本利率在世界上是最低的。实际上，1998年，一个意外的事件出现了：日本6个月短期国债的利率是轻微的负值（见第3章）。为什么日本的利率降低到这么低的水平？
在20世纪90年代后期和21世纪早期，日本经历了较长时间的经济衰退，其间通货膨胀率是负的。有了这些事实，应用前边同样的分析就可以解释日本低利率的原因。
负的通货膨胀率导致债券的需求量上升，因为实物资产的预期收益率下降了；这样债券的相对预期收益率就上升了，导致需求曲线右移。负的通货膨胀率也提高了实际利率，也就提高了在任何给定名义利率下的借款的实际成本，从而导致债券的供给减少，供给曲线左移。这个结果正好和图4-4中的完全相反：需求曲线右移和供给曲线左移导致债券价格的上升和利率的下降。
日本经济周期的收缩及缺少有利投资机会使得债券供给量减少，供给曲线左移，从而也导致利率下降。虽然因经济收缩需求曲线左移，我们在前边的实例中看到需求曲线的移动要比供给曲线的移动少，因此，债券价格上升，利率下降（与图4-6完全相反的结果）。
通常情况下我们认为低利率是件好事情，因为这使得我们的借款成本降低。但日本的例子表明，认为更低的利率总是更好是一个谬误。在日本，很低的甚至是负利率标志着实际上日本经济处在困难之中，并伴随着价格的下降和经济的收缩。只有当日本的经济重新步入正轨的时候，利率才会重新上升到正常的水平。
专栏4-4 案例：阅读《华尔街日报》“Credit Markets”专栏
我们已经了解了在债券市场供给和需求是如何决定价格和利率的，我们可以应用我们的分析来理解在金融新闻中出现的关于债券价格和利率的讨论分析。每天，《华尔街日报》的“Credit Markets”专栏都报道债券市场的进展，下面的“金融新闻追踪”就是一个例子。让我们看看如何用我们的供给需求的理论来解释“Credit Markets”专栏里的陈述。
在下面的“金融新闻追踪”里一开始陈述了由于欧元贬值和投资者对欧元区债务问题的担忧引起了国债价格的迅速上升。按照我们对需求供给的分析确实会如此。
这个专栏里描述的市场非常紧张、欧元区发展不稳定性的增加和其他一些事件意味着相对于其他国外资产美国国债的风险更低，这就使得国债的需求曲线右移。如专栏所示，最终导致国债价格的上升。
金融新闻追踪：信贷市场专栏
注：信贷市场专栏每天都会在《华尔街日报》出现；这里的这个例子是在它的“Money and Investing”部分中摘选的。
资料来源：Wall Street Journal，“Treasurys Surge on Euro Jitters”by Michael Aneiro.
专栏4-5 执业经理：从利率预测中获得收益
利率非常的重要，因此媒体经常报道对利率的预测。因为利率对于金融机构的盈利有着重大影响，金融机构的经理非常关心未来利率的走势。金融机构的经理通常通过自己雇用经济学家来进行分析，或者从其他的金融机构、经济预测公司购买信息。
有几种方法可以用来对利率进行预测。其中最流行的一种是基于本章早些时候提到过的供给需求理论，它被像所罗门美邦、摩根担保信托公司、保诚保险这样的金融机构使用。[1]应用这个理论，分析家们预测那些会影响债券的供给与需求的因素，如经济状况、投资机会、预期通货膨胀率、政府赤字和借款数额等因素，然后用本章提到过的供给与需求分析来得出对于利率的预测。这种方法的变通方法是使用美联储提供的流动基金账户。这些数据给出了美国经济不同部门的基金的来源和使用情况。通过考察不同部门供给与需求的配合程度，预测者们作出对未来利率变动的预测。
通常这种经济计量模型非常庞大，包含数百甚至上千个方程，这就需要使用计算机来完成预测。有些私人部门采用沃顿经济计量预测协会和宏观经济顾问公司开发出的一些前文讨论的计量模型来预测利率。美联储使用自己的大规模计量模型来预测利率，同时也运用主观判断协助预测。
金融机构经理根据这些预测来决定应该持有什么样的资产。一个经理如果相信长期利率会下降这个预测，就会去购买长期债券，这是因为，就像我们在第3章看到的，利率的下降会产生很大的资本利得。相反，如果预测认为在未来利率将会上升，经理会愿意在投资组合中持有短期债券来避免长期证券潜在的资本损失。
基于供给和需求分析作出的预测通常不使用正式的经济学模型，而主要依靠预测者的判断和感觉。另一种预测利率的方法是应用计量模型（econometric model），这是通过对过去数据进行统计得到的模型。这种模型涉及一系列的等式，一旦输入变量（如政府的支出行为或者货币政策）就会同时产生对很多变量的预测结果，其中也包括利率。这种预测模型的一个基本假设就是，变量间的关系在未来依然存在，预测者们通过预测输入变量的变化，让模型预测出其他变量的结果（如利率）。
利率预测也可以帮助经理们对应该进行长期还是短期的借款作出决定。如果预测利率在未来会上升，金融机构经理将会希望通过长期贷款来把借款利率锁定在现在较低的水平；如果预测利率将会下降，经理会进行短期借款，以享受未来低利率带来的好处。很明显，对未来利率的准确预测对金融机构经理有极大的用处。因此并不奇怪他们愿意为精确的预测付出非常高的报酬。但不幸的是，利率预测难度非常大，即使是最好的专家，预测结果也经常与事实相距甚远。
专栏4-6 财经新闻：利率预测
利率预测是一个历史悠久的职业，金融学家被雇来（有时要用很高的薪水）对利率进行预测，因为企业需要知道利率走势以计划未来的支出，银行和投资者需要利率预测以决定购买什么资产。利率预测者预测那些影响债券和货币供给与需求的因素（如经济状况、投资机会、预期通货膨胀率及政府预算赤字和借款）会发生什么变动。然后他们应用我们本章讲到的供给需求分析得出他们对利率的预测。
《华尔街日报》每年两次（1月和7月初）对利率进行预测。让人困窘的是，即使是最好的专家也经常作出和事实相差很远的预测。
登录www.pearsonglobaleditions.com/mishkin，你可以查到预测利率，除了显示利率预测值，你也可以看到专业经济学家对GDP、通货膨胀、失业和房价的预测。
[1]另一个预测利率的理论是凯恩斯分析货币的供求而得出的流动性偏好理论，本章网上附录4将讨论此理论。