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13.3 证券价格的市场决定
假设你去参加一个汽车拍卖会。拍卖会开始前可以对汽车进行检查，你发现了一辆心仪的小型马自达Miata汽车。在停车场试驾后你注意到车子会发出一些奇怪的噪音，但你仍然很喜欢这辆车。你觉得5 000美元是合理的价格，因为就算汽车噪声变得很严重的话自己也能够花一些维修费来应付。由于拍卖会马上开始，你走进会场等待Miata的拍卖。
假设有另外一个买家也看中了这辆Miata，在试驾后他发现车子的噪声仅仅是因为刹车轴磨损而导致的，他自己可以以低成本修好。他判断汽车的价值为7 000美元，他也走进会场等待Miata的拍卖。
谁会购得这辆汽车，以什么价位？假设只有你们两位对这辆Miata感兴趣。你首先出价4 000美元，他加价到4 500美元，你报出你的最高价5 000美元，他加到5 100美元。现在的价格高于你所愿意支付的价格，所以你停止了竞标。这辆汽车以5 100美元卖给了更加懂行的买主。
这一简单的例子说明了几个道理。第一，价格是由愿意支付最高价格的买主决定。最终成交价格不一定是商品能够达到的最高售价，却比其他买家愿意付出的价格高一些。
第二，市场价格将由那些能够最好利用该资产的买主决定。上面购买到汽车的买主知道他自己就能以低成本解决噪声问题，也因此他愿意支付的价格比你高。对其他资产来说道理也是一样的。例如，一处房产或一幢建筑将被出售给能将该资产用于最具生产性用途的买者。考虑为什么一家公司为获得另一家公司的所有权常常支付比当前市场价格高出很多的溢价。收购其他公司股权的公司可能认为它能够更好地利用目标公司的资产，这就值得它为此支付一笔溢价。
第三，上述例子说明了信息在资产定价中的作用。拥有对某项资产的信息优势能够降低其风险，从而提高它的价值。当你购买股票时，存在诸多关于未来现金流的不确定性因素。相对不确定性很高的买者来说，对这些现金流拥有更好信息的买者使用的贴现率要低一些。
现在我们将这些概念运用到股票估值中去。假设你正在考虑购买的股票预期第二年会支付的股利为2美元（D1=2），该公司预期会无限期地以3%的速度增长。你对于股利发放的稳定性以及预期增长速率的准确性都非常不确定，为了补偿自己这种风险，你要求的收益率为15%。
现在假设另外一位投资者詹尼弗在同该行业的内部人士交谈之后，对预期的现金流更有信心。由于詹尼弗感知到的风险比你的低，所以她仅要求12%的收益率。而另一方面，博德正与该公司的首席运营官面谈。他几乎明确地知道公司未来实际会是什么样子。他认为对增长率和现金流的估计都会比未来实际结果低。由于他认为这项投资几乎没有风险，所以仅要求7%的收益率。
每一位投资者给股票的估值是多少呢？运用戈登增长模型可以得到下面的股票价格。
你愿意为该股票支付16.67美元的价格，詹尼弗愿意支付22.22美元，而博德则会支付50美元。感觉风险最低的投资者愿意支付的价格最高。如果不存在其他交易者的话，市场价格将会稍高于22.22美元。如果是你持有股票的话，你会将它卖给博德。
这一部分的要点在于，市场上的参与者通过相互竞价建立了市场价格。当公司有新的信息披露的时候，市场预期会发生变化，股价也就随之改变。新的信息会引起市场参与者对该公司未来股利水平或者股利派发风险的预期的改变。由于市场参与者在不断地接收新信息并且修改他们的预期，股票价格不断变动也就很合理了。