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5.2.4 期限结构的实证
在20世纪80年代，解释了利率期限结构理论的研究者质疑收益率曲线的斜率是否能提供关于未来短期债券利率走势的信息。[1]他们发现，长短期债券利率之间的差额并不能总是有助于预测未来短期债券的利率，这可能源于长期债券的流动性（期限）溢价的大幅波动。运用较多识别性检验的近期研究支持另一种不同的观点：期限结构包含了相当多的短期（未来的几个月）和长期（未来的几年）的信息，但该理论在预测中间期限（短期和长期之间）的利率变动是不可靠的。[2]研究同时发现，收益率曲线有助于预测未来通货膨胀和经济周期（专栏5-4）。
专栏5-4 小案例：收益率曲线作为预测通货膨胀和商业周期的工具
由于收益率曲线包含了关于未来预期利率的信息，因此它也应该有能力预测通胀和真实的产量波动。为了了解为什么，我们先回想第4章中讲到的利率的上升是同经济繁荣相关的，而利率的下降是同经济衰退相关的。当收益率曲线是水平的或者向下倾斜时，意味着预期未来短期利率会下降，因此经济可能会陷入衰退。实际上，收益率曲线是经济周期的准确的预测器。[3]
在第3章中，我们也了解到名义利率是由实际利率和预期通货膨胀率组成的，这表明收益率曲线包含名义利率的未来路径和未来通胀的信息。陡峭的收益率曲线预示着未来通货膨胀的增加，而水平的或向下倾斜的收益率曲线预示着未来通货膨胀的下降。[4]
收益率曲线预测经济周期和通货膨胀的能力，是许多经济预测者选择收益率曲线的斜率作为其部分预测工具的一个原因，同时也经常被认为是货币政策观点的指示器，即陡峭的收益率曲线表明了宽松的货币政策，而水平及向下倾斜的收益率曲线则标示着从紧的货币政策。
[1]Robert J.Shiller,John Y.Campbell,and Kermit L.Schoenholtz，“Forward Rates and Future Policy：Interpreting the Term Structure of Interest Rates，”Brookings Papers on Economic Activity 1（1983）：173-217；N.Gregory Mankiw and Lawrence H.Summers，“Do Long-Term Interest Rates Overreact to Short-Term Interest Rates？”Brookings Papers on Economic Activity 1（1984）：223-242.
[2]Eugene Fama，“The information in the Term Structure，”Journal of Financial Economics 13（1984）：509-528；Eugene Fama and Robert Bliss，“The Information in Long-Maturity Forward Rates，”American Economic Review 77（1987）：680-692；John Y.Campbell and Robert J.Shiller，“Cointegration and Tests of the Present Value Models，”Journal of Political Economy 95（1987）：1062-1088；John Y.Campbell and Robert J.Shiller，“Yield Spreads and Interest Rate Movements：A Bird's Eye View，”Review of Economic Studies 58（1991）：495-514.
[3]例见Arturo Estrella and Frederic S.Mishkin，“Predicting U.S.Recessions：Financial Variables as Leading Indicators，”Review of Economics and Statistics，80（February 1998）：45-61.
[4]Frederic S.Mishkin，“What Dose the Term Structure Tell Us About Future Inflation？”Journal of Monetary Economics 25（January 1990）：77-95；and Frederic S.Mishkin，“The Information in the Longer-Maturity Term Structure About Future Inflation，”Quarterly Journal of Economics 55（August 1990）：815-828.