Local EPUB Text
3.3.2 再投资风险
到现在为止，我们假定所有短期债券的持有期和到期期限相同，因此没有利率风险。然而，如果一个投资者持有债券的时间要长于债券的到期期限的话，那么投资者将暴露在一种叫做再投资风险的利率风险下。再投资风险（reinvestment risk）产生于短期债券投资的资金需要以将来不确定的利率进行再投资。
为了理解再投资风险，我们假设投资者欧文决定进行两年期投资，他现在购入面值1 000美元的一年期债券，并在一年后再购买一个一年期债券。如果最初利率是10%，欧文在第一年年底将拥有1 100美元。如果一年后一年期债券的利率上升到20%，欧文会发现购买1 100美元的一年期债券会在第二年年底带给他1 100×（1+0.20）=1 320美元。那么欧文这两年的收益率将是（1 320-1 000）/1 000=0.32=32%，相当于年收益率14.9%。在这种情况下，欧文的收入要比在最初直接购买两年期利率为10%的债券获得的收入多。因此，当欧文持有债券的时间超过他购买债券的到期期限时，他会因为利率的上升而获益。相反，如果在第一年年底一年期债券利率下降到5%，欧文将在第二年年底获得1 100×（1+0.05）=1 155美元的收入。这种情况下他两年的收益率为（1 155-1 000）/1 000=0.155=15.5%，年收益率为7.2%。当持有期比到期期限长的时候，欧文由于利率的下降而招致了损失。
我们已经看到了，当持有期超过债券到期期限的时候，由于未来再投资利率的不确定，整体投资的收益率也是不确定的——简而言之，这就是再投资风险。我们同时看到，当持有期超过债券到期期限时，投资者在利率上升时收益，在利率下降时受损。