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15A.1 国内资产与国外资产的预期回报率比较
在本章，我们将美国看作母国，因此国内资产是以美元计价的。为简单起见，我们用欧元代表外国货币，因此外国资产是以欧元计价的。为了进一步说明，假定美元资产支付的利率为iD，没有任何的资本收益，因此，他的预期回报率是以美元支付的iD。同理，外国资产的利率为iF，其预期回报率是以外国（欧元）货币支付的iF。要比较美元资产和外国资产的预期回报率，投资者必须将回报率转换为他们所使用的货币单位。
首先我们考察的是外国人弗朗索瓦对美元资产和以其本国货币（欧元）计价的外国资产的预期回报率的比较，他认为这肯定不等于iD；相反，预期回报率必须根据美元的预期升值或贬值进行调整。例如，如果弗朗索瓦预期美元升值3%，以欧元计价的美国资产的预期回报率将比iD高3%，因为以欧元计价的美元价值升高了3%。因此，如果美元资产的利率为4%，美元预期升值3%，以欧元计价的美元资产的预期回报率就为7%，即利率4%加上美元预期升值率3%。相反，如果一年后美元预期贬值3%，以欧元计价的美元资产的预期回报率将只有1%，即利率4%减去美元预期贬值率3%。
将当期汇率（即期汇率）记为Et，下一阶段的预期汇率为Et+1e，则美元的预期升值率为（Et+1e-Et）/Et。我们的推理表明，以外国货币计价的美元资产的预期回报率RD等于美元资产的利率与美元预期升值率之和。[1]
然而，弗朗索瓦以欧元计价的外国资产的预期回报率RF正是iF。因此，以欧元计价，美元资产的相对预期回报率（即美元资产与欧元资产预期回报率的差额）是从上述的收益率中减去iF。
随着美元资产相对预期回报率的上升，外国人更愿意持有更多的美元资产和更少的外国资产。
接下来，我们从美国人艾尔的角度来考察持有美元资产还是欧元资产的决定。按照评估弗朗索瓦决定的相同推理方法，我们知道，以美元表示的外国资产的预期回报率RF等于外国资产的利率iF加上外国货币的预期升值率，即减去美元的预期升值率（Et+1e-Et）/Et。
例如，如果欧元资产的利率为5%，美元预期升值3%，则以美元计价的欧元资产的预期回报率为2%。艾尔赚取5%的利率，但由于美元升值，以美元计价的欧元的价值下降了3%，因此他预期会损失3%。
艾尔投资美元资产，以美元计价的预期回报率RD等于iD。因此，以美元计价的预期回报率等于用iD减去上述表达式。
这个等式同弗朗索瓦描述的美元资产相对预期回报率（以欧元计价计算）的公式（5A-1）是相同的。这里的关键在于，无论是弗朗索瓦以欧元计算还是艾尔以美元计算，美元资产的相对预期回报率都是相同的。因此，如果美元资产的相对预期回报率上升，外国投资人和国内居民的反应是相同的，都会增加持有美元资产，减少持有外国资产。
[1]这个表达式实际上近似等于以欧元计价的预期回报率，通过考察外国人对美元资产的投资，得到更为精确的计算结果。假定弗朗索瓦决定将1欧元投资于美元资产。首先，他购买1/Et的美元资产（回想下，美元和欧元资产间的汇率Et是1美元相当于1欧元），期末，他的美元收入为（1+iD）/（1/Et）。为了将这个金额转换成他预期在期末可以得到的欧元收入，他用Et+1e乘以这个金额。弗朗索瓦1欧元初始投资的预期回报可以写为（1+iD）（Et+1e/Et）减去1欧元的初始投资：
这个表达式可以写为：
由于（Et+1e/Et）近似等于1，该表达式与本章中的表达式近似相等。要理解这点，可以考虑本章中的例子，其中，iD=0.04；（Et+1e-Et）/Et=0.03，因此，Et+1e/Et=1.03。弗朗索瓦对美元投资的预期回报为0.04×1.03=0.0712=7.12%，而不是本章中的7%。