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16.1.1 外汇干预和货币供给
要理解中央银行怎样干预外汇市场以影响汇率，第一步我们要了解中央银行在外汇市场上出售部分以外币形式持有的资产（称作国际储备，international reserve）对基础货币的影响。假设美联储决定出售10亿美元外币资产以买进10亿美元货币。（这项交易在纽约联邦储备银行外汇交易室进行，详见专栏16-1。）美联储购买美元会产生两方面影响。第一，其减少了美联储持有的10亿美元国际储备。第二，由于美联储从公众手中购买货币，使得流通中的现金减少了10亿美元。我们可以在下面的美联储T形账户中看到：
由于基础货币由流通中现金和准备金构成，通货的减少意味着基础货币减少了10亿美元。
专栏16-1 美联储资料：纽约联邦储备银行外汇交易室的一天
虽然美国财政部主要负责外汇政策，但对外汇市场的干预决策是由美国财政部和美联储的联邦公开市场委员会共同制定。外汇干预的执行是由纽约联邦储备银行外汇交易室负责，其就在公开市场交易室的旁边。
纽约联邦储备银行的外汇操作经理监督交易员和分析师（他们负责跟进外汇市场的发展）。每天早上7:30，早在黎明前就到达纽约联邦储备银行与美国财政部相关人员通话，提供最新国外金融和外汇市场的隔夜活动信息。上午9:30，经理和员工会与华盛顿联邦储备理事会成员一起召开电话会议。下午2:30，召开第二次电话会议，理事会和财政部的官员均参加这次会议。虽然法律要求财政部主要负责制定外汇政策，其努力使三方达成共识——财政部、联邦储备理事会和纽约联邦储备银行。如果它们决定某一天有必要进行外汇干预（一年没有美国外汇干预是极不寻常的事情），经理将命令交易员执行一致同意的外币买卖业务。因为汇率干预的资金分别由财政部（在外汇平准基金中）和美联储持有，经理和员工并没有用纽约联邦储备银行的资金进行交易；事实上，他们是财政部和联邦公开市场委员会执行交易的代理人。
作为他们的职责，在每次联邦公开市场委员会会议之前，工作人员会为联邦公开市场委员会成员、其他储备银行行长和财政部官员提供一份冗长的数据文件。文件展示了国内外市场在之前5周或6周的发展情况，这项工作使得工作人员在每次联邦公开市场委员会会议之前都特别繁忙。
如果不用现金购买美联储出售的外币资产，人们通过签发国内银行账户支票购买外币资产，则美联储就会从这些银行的准备金存款中扣除10亿美元。结果是美联储的存款减少10亿美元，如T形账户所示：
在这种情况下，美联储出售外币资产并购进美元存款的结果是准备金减少10亿美元，与之前一样，基础货币减少了10亿美元，因为准备金也是基础货币的组成部分。
我们可以看到当中央银行出售外币资产并购进国内银行存款或本国货币时，对基础货币的影响是相同的。这也是为什么当我们说中央银行购买本国货币时，不必区分其是购买本国货币还是本国银行存款。这样我们得出了一个重要的结论：中央银行在外汇市场上购买本国货币并相应地出售外币资产，将使得国际储备和基础货币等额减少。
我们可以通过更直接的方法得到相同的结论。中央银行出售外币资产与在公开市场上出售政府债券相同。我们通过对货币政策的研究得出公开市场出售会导致基础货币的等额减少，因此，出售外币资产也同样导致基础货币的等额减少。同样的原因，中央银行购买外币资产并出售本国货币，就像公开市场购买，将导致基础货币的等额增加。因此，我们得出以下结论：中央银行在外汇市场上出售本国货币并购买外币资产，将导致国际储备和基础货币的等额增加。
我们刚刚阐述的干预，即中央银行允许买卖本国货币以影响基础货币，被称作非冲销式外汇干预（unsterilized foreign exchange intervention）。但如果中央银行不想让本国货币的买卖影响基础货币，情况会是怎样？中央银行可以通过在政府债券市场进行对冲性公开市场操作以抵消外汇干预的影响。例如，美联储购买10亿美元货币并相应出售10亿美元外币资产，我们知道，这将使基础货币减少10亿美元，美联储可以进行公开市场操作，购买10亿美元的政府债券，这将增加10亿美元的基础货币。外汇干预和对冲性公开市场操作使基础货币不变：
外汇干预和对冲性公开市场操作使基础货币不变，称作冲销式外汇干预（sterilized foreign exchange intervention）。
现在我们了解外汇干预有两种方式——非冲销式和冲销式，让我们看一下每种方式对汇率的影响。