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11.4.1 国库券
为了给国家债务融资，美国财政部发行各种不同的债券。国库券是最为广泛持有以及流动性最强的证券，期限分别有28天、91天和192天三种。国库券的最低面额以前为1 000美元，直到2008年才出现了100美元的面额。美联储为个人投资者提供了一种通过互联网直接购买国库券的途径。这一方法于1998年9月最先被采用，体现了让更多人能够投资国债的努力。
政府实际上并未对国库券支付利息，而是贴现发行国库券。投资者的收益来源于债券购买时与到期日之间的价差。
专栏11-1 案例：国债利息的贴现价格
大部分的货币市场证券并不支付利息。相反，投资者购买证券的价格低于证券到期日的价值，价格的增值构成了收益。这也称为贴现，普遍用于短期证券，因为它们常常在发行者寄出利息支票前就已经到期（我们在第3章中已经讨论过贴现）。
表11-3是一次典型的国库券拍卖结果，显示在财政部直属网站上。我们看第一行，28天的国库券每100美元的售价为99.988 722美元。这意味着1 000美元的国债会贴现至999.89美元。此表也说明了贴现率以及投资率。贴现率的计算如下：
其中：i贴现为年贴现率；P为购买价格；F为面值或到期日价值；n为距到期日天数。
注意这一等式的几个特征。第一，计算收益时分母的值用的是债券的面值。实际上投资者支付是低于面值的，因为是贴现出售，所以收益被低估了。第二，在计算年收益率时用的是360天。相对使用365天一年来说，这也低估了收益率。投资率计算如下：
投资率更准确地衡量了投资者的收益情况，因为在计算中它使用的是一年的精确天数以及真实的初始投资额。注意在计算投资收益率时，财政部在接下来的年限中都使用实际天数。这意味着在闰年有366天。
例11-1 贴现率及投资率的计算
假如你在2010年4月呈交了一个非竞争性竞标购买价值1 000美元期限为28天的国库券，购买债券价格为999.887 22美元。那么此债券的贴现率和投资率分别为多少？
解答
这里计算的贴现率和投资率与表11-3中列出来的一致。
1.风险
国库券几乎没有违约风险，因为即使政府花光了钱，它也可以印发更多的钞票来清偿到期的国库券。由于期限很短，所以无法预期的通胀风险也很低。国库券市场是极富深度和流动性的。深度市场（deep market）是指同时拥有很多不同买者和卖者的市场；流动市场（liquid market）是指证券可以迅速以低交易成本买卖的市场。在深度市场和流动市场中，投资者面临很低的风险，因而不能随便出售证券。
尽管都认为政府不会违约，但1996年年初政府的预算之争却几乎导致政府违约。国会试图通过拒绝批准一项临时的支出计划来迫使克林顿总统签署一项预算法案。如果僵局持续太长的时间，我们会看到美国政府将破天荒地陷入债务危机。如果市场决定给所有政府债券加入违约风险贴水，我们仅能推测利率的长期效果可能是什么。
2.国库券拍卖
每一周财政部都会宣布所要发行的国库券的数量和种类。财政部接受出价最高的订单，出价最高的购买者首先被满足。然后按照出价高低的顺序购买者依次购得国库券，直到所有的国库券出售完为止。
除上面所说的竞争性竞价（competitive bidding）外，财政部还允许非竞争性竞价（noncompetitive bidding）。如果使用竞争性竞价，投资者报出想要购入债券的数量及愿意支付的价格。与之相反，非竞争性竞价则只包含投资者想要购买证券的数量。财政部接受所有非竞争性竞价。价格根据已接受的竞争性竞价的最高收益率制定。因此，非竞争性竞价者支付与竞争性竞价者相同的价格。这两种方法的最大区别在于竞争性竞价者有可能购买不到证券，但是非竞争性竞价者却肯定能买到证券。
1976年，财政部将全部可交易的联邦债务转换成记账式（book entry）债券，以代替纸质印刷类债券。在记账体系中，国债所有权只在联邦的电脑中有记录。实质上，电子账簿代替了实际的债券。这一过程降低了财政部发行债券的成本，也降低了债券在二级市场上买卖时的转让成本。
财政部证券的拍卖本应该具有高度竞争性和公平性。为了保证竞争的合理，不允许任何交易者购买的债券数量超过发行量的35%。大约40个主要交易商定期参与拍卖。所罗门美邦曾经违反了这一规定，购买了超过35%的数量，结果招致了很严重的后果（见专栏11-2）。
专栏11-2 小案例：国库券拍卖失控
每个周四，财政部会宣布有多少21天、91天和182天的国库券将要出售。购买者必须在下周一之前递交订单，然后第二天上午即可获得所认购的国库券。
财政部证券的拍卖本应该是极富竞争性和公平性的。为了保证合理的竞争水平，任何交易商允许购买的证券不能超过发行的35%。大约有40家主要交易商会定期参与拍卖。
在1991年，所罗门美邦违规事件引起了对拍卖公平性的怀疑，使市场陷入了窘境。所罗门美邦以自己的名义，用相对较高的价格购买了财政部发行的35%的证券。接下来又以自己客户的名义购买了更多的债券，通常不让客户知道，也不经客户同意。之后，所罗门美邦再从客户手中买回债券。结果，这些交易使市场陷入了窘境，而所罗门美邦则能够从中获取垄断的收益。对所罗门美邦的调查揭露了其在1991年5月一次110亿美元的国库券发行中控制了大概94%的债券。丑闻曝光后，公司主席和其他几位高层主管离职。从那以后，财政部制定了新的规则以保证市场的竞争性。
3.国库券利率
国库券几乎无风险。由于被视作无风险证券，国库券利率是整个经济中最低的。很多国库券的投资者发现，一些年后，他们的收益甚至还不够补偿其由通胀导致的购买力损失。图11-2显示了1973～2006年期间的国库券利率以及通胀率。我们在第3章讨论过实际利率有时会低于零。例如，1973～1977年、1990～1991年以及2002～2004年，通货膨胀率等于或超过了国库券的收益率。很明显，国库券并不是可以任意使用的投资工具，而是最适合短期剩余资金进行投资，因为很少能赶超通胀。
图 11-2 国库券利率及通货膨胀率，1973年1月至2010年1月
资料来源：ftp://ftp.bls.gov/special.requests/cpi/cpiai.txt.
[1]CUSIP Number，即美国证券库斯普号码，辨认所有美国股票及注册债券的编号。CUSIP系统由美国统一证券辨认委员会（CUSIP）管理。