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13.1.2 股票的销售
在美国，每天几乎有数十亿的股票出售。信息、股票所有权以及资金的有序流动是发展良好及有效的股票市场的一个重要特征。这也鼓励投资者购买股票，为具有价值增值机会的企业提供权益资本。传统上所讨论的股票交易以在有组织的股票交易所还是在场外进行加以区分。最近，随着电子交易方式在规模及影响力上的不断扩大和增强，两者之间的区别逐渐变得模糊。
1.有组织的证券交易所
纽约证券交易所一直是历史上最知名的有组织的证券交易所。纽约证券交易所1792年首次进行交易，当时24名经纪商在华尔街交易为数不多的几只股票。纽约证券交易所目前仍然是世界上最大、流动性最强的股票交易所。对有组织的证券交易所的传统定义是存在一个指定的地点，在那里买家和卖家采用一种公开喊价的拍卖模式定期进行证券交易。由于越来越多复杂技术被运用于证券交易，这一模式的使用逐渐没那么频繁。纽约证券交易所现在对外宣传为一个混合市场——电子交易和传统拍卖市场交易的结合体。在2006年3月，纽约证券交易所与Archipelago公司合并，后者是一家电子通信网络公司。2007年4月4日，纽约证券交易所集团和泛欧证券交易所合并，成立了纽交所-泛欧证交所。纽交所-泛欧证交所在2009年完成了对美国股票交易所的收购。
世界上还有几家主要的有组织的股票交易所，其中最活跃的是日本的东京证券交易所。其他还包括英国的伦敦股票交易所，德国的法兰克福证券交易所和加拿大的多伦多股票交易所。
要想股票在有组织的交易所挂牌交易，公司必须提交申请表并且达到交易所为便于交易制定的各种标准。例如，为使交易规模更大，纽约证券交易所只鼓励大公司上市。存在几种方法来达到交易所的最低上市要求。通常来说公司必须有足够的收入和市场价值（年收入超过1 000万美元，市值超过1亿美元）。
大约有8 500家来自世界各地的公司在纽交所-泛欧证交所挂牌交易。该交易所上市公司的平均市值为196亿美元。1998年10月28日，纽约证券交易所的日交易量首次达到了10亿股。[1]到2010年，日交易量通常超过10亿股，在最高时能达到70亿股。
在地方性的交易所如费城股票交易所上市会更加容易。有些公司选择同时在几家交易所上市，认为更多的信息披露会增加其股票的需求继而提升股票价格。许多公司还认为在主要的交易所上市意味着获得一定的声誉。它们甚至会在对外的广告宣传中提到这一点。但是很少有研究支持这一观点。例如，微软公司没有在任何一家有组织的交易所上市，但其股票市值截至2010年年底已超过了2 510亿美元。
2.场外市场
如果微软的股票不在任何一家有组织的股票交易所上市，那么它在哪儿出售公司股票呢？不在交易所上市的股票将在场外市场进行交易。场外市场没有组织交易的办公大楼，交易通过复杂的电子通信网络进行。其中之一就是纳斯达克（National Association of Securities Dealers Automated Quotation System,NASDAQ），这一系统于1971引入，提供大约3 000只交易活跃的证券当前的买入和卖出价。交易商对这些股票做市，从想要卖出股票的投资者手中买入股票，从想要买入股票的投资者手中卖出股票。这些交易商为小股票提供了流动性，这对小股票在市场上被接受的程度非常重要。纳斯达克的总交易量通常略低于纽约证券交易所的交易量，但纳斯达克的交易量一直在增长，有时还会超过纽约证券交易所。
并非所有公开交易的股票都在有组织的交易所或纳斯达克挂牌上市。有些交易不频繁或者主要在国内某个区域交易的证券通常由各种经纪行的区域办事处来进行处理。这些办事处通常只持有较少的在该地区比较受欢迎的证券存货。交易商为这些交易量很低的股票做市对场外市场的成功非常重要。如果没有这些交易商随时准备买卖股票，投资者就不会愿意购买这种由地方性公司或不知名公司发行的股票，对刚成立的公司来说筹资也变得很困难。回顾第4章所学的内容，一项资产的流动性越强，对它的需求量越大。通过为这些股票提供流动性，交易商提高了对这种交易量很小的股票的需求。
3.有组织的证券交易所和场外交易所的比较
有组织的交易所和场外交易所在操作上有一个很大的不同点。有组织的交易所具有拍卖市场的特征，它利用的是专门从事特定股票买卖的场内交易商，这些专家监督和协助一系列股票交易。场内交易商代表各种经纪行发布买卖指令，他们在交易所的交易区碰头，了解当前的买卖价格。他们大声喊出这些报价。在大概90%的交易中，专家都能够准确撮合买家和卖家。在剩下10%的交易中，专家可能通过自己购买股票或者将股票存货卖出进行介入。专家的责任就在于维持一个有序的股票市场，即使这意味着有时在熊市时也得买入股票。
在纽约证券交易所的交易指令中，约1/4是由场内交易商填写并亲自交给交易所内的专家执行的。剩下的3/4则是通过SuperDOT系统（超级指定订单转向系统）得以执行的。SuperDOT系统是一种电子订单安排系统，能够直接将指令传达到交易股票的专家手中。这使得交易的通信速度比在使用场内交易商时更加迅速。SuperDOT系统适用于交易量在10万股以下的交易，且优先处理交易量在2 100股以下的交易。纽约证券交易所大约有95%的买卖交易指令都是通过这一系统执行的。
有组织的交易所有专家协助交易，场外市场也有造市商的存在。场外市场通过电子网络进行交易，交易价格由造市商确定，而不是以拍卖的模式来交易股票。对于某种特殊的股票，通常都有好几个造市商。每个造市商都会提交买卖报价。一旦输入报价，造市商就有义务以该价格至少买卖1 000股。交易执行后，他们再次输入新的买卖报价。造市商对经济非常重要，因为他们能够确保每只股票都具有持续的流动性，即使是那些交易量很小的股票。造市商通过买入价（bid price，为股票支付的价格）和卖出价（ask price，出售股票的价格）之间的价差得到补偿，另外还从交易中收取佣金。
尽管纳斯达克、纽约证券交易所和其他交易所都受到严格的监管，但它们仍然是以营利为目的的公立企业。它们也有股东、董事以及官员，这些人都会关注交易所的市场份额以及获利能力。这意味着纽约证券交易所和纳斯达克之间的竞争非常激烈，因为大规模的股票交易能够为交易所带来巨额交易费。例如，多年来纽约证券交易所都一直试图说服微软离开纳斯达克到纽约证券交易所挂牌上市。
4.电子通信网络
最近几年来，电子通信网络一直在对纳斯达克和有组织的交易所的地位发起挑战。电子通信网络是一个电子网络，它将主要的经纪人和交易商联结在一起，以便他们能够避开中间人进行交易。电子通信网络有一系列的优点，这些优点使得它得以快速发展。
·透明性。使用电子通信网络的交易商可以审查所有的未填订单。这为交易商设定战略提供了有关供给和需求方面非常有价值的信息。尽管有些交易所也提供这方面的信息，但是不如电子通信网络提供得那么及时和完整。
·降低成本。由于电子通信网络省去了中间人和佣金的环节，通过电子通信网络执行交易的成本得以降低。交易价差通常可以降低，有时甚至可以完全消除。
·执行更迅速。由于电子通信网络是完全自动化的网络系统，交易的匹配和确认要比人工操作快捷得多。尽管对于很多交易来说这并不是很重要，但是对于那些试图对价格的小幅波动进行交易的人来说，这个优点至关重要。
·闭市之后也能交易。在电子通信网络出现之前，只有机构交易商才能在交易所闭市后继续交易。许多新闻报道和信息都是在主要交易所闭市后才出炉，这使得小投资者无法利用这些数据作为交易参考。由于电子通信网络从不下班，所以交易可以连续不间断地进行。
尽管存在以上优点，电子通信网络也有缺点，其中最主要的缺点在于它们只对大额的股票交易提供良好的服务。由于电子通信网络要求每一位卖家有相应的买家与之匹配，反之亦然，因此交易量很小的股票很可能在很长一段时间内都没有任何交易发生。Instinet是最大的通信网络公司之一，主要为机构交易商服务。Instinet旗下还拥有Island，主要为交易活跃的个人交易者服务。
几家主要的交易所都在通过拓展自己拥有的自动交易系统来和电子通信网络竞争。例如，纽约证券交易所最近宣布要对它的“指示+订单安排系统”进行改革，并与Archipelago联合，以使该系统在市场上更具竞争力。尽管从交易的股票总量和美元价值上来看，纽约证券交易所仍然主导着美国股票市场，但是面对技术挑战的压力，它的现场拍卖模式可能无法再长久存在下去。
5.交易所交易基金
交易所交易基金是最近市场上很受投资者欢迎的一种创新产品。它们最早于1990年推出，到2007年有超过400只的交易所交易基金在市场上交易。最简单的交易所交易基金是购买一篮子股票，基于这一篮子股票形成的一只在交易所进行交易的新股。交易所交易基金的构成和结构仍然在不断发展中，但是交易所交易基金有以下共同特征。
·交易所交易基金在股票交易所挂牌上市，且单独作为一只股票进行交易。目前，美国所有交易所交易基金都在美国股票交易所进行交易。
·交易所交易基金通常是指数化的，而不是主动管理型的股票。
·交易所交易基金的价值基于指数篮子所包含的股票的潜在净资产价值。这一指数篮子的具体内容是公开的，因此交易所交易基金的价格很接近潜在的净资产价值。
交易所交易基金在很多方面跟股票指数共同基金类似，因为它们都追踪某一个指数的表现，如标普500或道琼斯工业平均指数。两者之间的不同点在于交易所交易基金交易类似于股票交易，因此允许限价委托、卖空、止损指令以及保证金买卖。交易所交易基金相对指数共同基金来说管理费用更低。例如，先锋扩展交易所交易基金报告的费率为0.08%，而先锋扩展市场指数共同基金的费率则为0.25%。交易所交易基金另外一个优势在于它们通常没有限定最低的投资量，而共同基金规定的最低投资为3 000～5 000美元。
交易所交易基金主要缺点是由于类似于股票交易，所以投资者每次买卖都需要支付中间人佣金。相对共同基金来说，这对那些想要频繁进行小额交易的投资者（如美国401K计划）形成了成本劣势。
交易所交易基金的名字都很奇特，包括Vipers、Diamonds、Spiders、Qubes。这些名字或者是源于所追踪的指数，或者是发行公司的名字。例如，Diamonds追踪的是道琼斯工业平均指数，Spiders追踪的是标普500指数，Qubes追踪的是纳斯达克指数，而Vipers是先锋公司发行的交易所交易基金。交易所交易基金所追踪的指数目前仍在迅速扩展，几乎涵盖了每一个部门、商品和投资风格（价值、增长、资本化等）。这些交易所交易基金能在低成本的基础上对投资组合多元化，随着投资者逐渐认识到这一点，它们会越来越受市场欢迎。
[1]NYSE Fact Book,www.nyse.com.