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5.1.4 小结
利率的风险结构（具有相同到期期限的债券利率之间的关系）可以用三个因素来解释：违约风险、流动性以及对债券利息支付的所得税待遇。随着债券违约风险的增加，债券的风险溢价（该债券的利率与无风险国债利率之间的差额）会增加。国债较高的流动性也解释了为什么它们的利率低于流动性较差的债券的利率。如果一种债券像市政债券一样，具有税收优惠待遇，利息支付免于缴纳联邦所得税，利率将会较低。
专栏5-2 案例：布什税收减免及其对债券利率的影响
2001年通过的布什所得税减免政策计划在10年内将最高级别的所得税从39%减免到35%。相对于国债市场利率，所得税税率下降对市政债券市场利率有什么影响？
我们所作的供需分析提供了答案。对于富人，所得税税率的下降意味着免税的市政债券的税后预期收益率相对于国债来说降低，因为对国债是以较低的税率征税。因为市政债券现在的受欢迎程度下降，对它们的需求下降，使得需求曲线向左移动，这样使得它们的价格降低，利率上升。相反，较低的所得税税率使得国债变得更受欢迎，这个变化使得它们的需求曲线向右移动，提高了国债的价格，降低了其利率。
因此，我们的分析显示了，相对于国债的利率来说，布什所得税的减免提高了市政债券的利率。
在奥巴马的总统任期内，布什减免富人所得税的政策可能会发生反转。相对于国债，较高的税率会提高免税的市政债券的税后预期收益率。对市政债券的需求会增加，使得需求曲线向右移动，这会提高它们的均衡价格，降低它们的利率。相反，较高税率会使得国债的受欢迎程度降低，使得它们的需求曲线向左移动，降低它们的均衡价格，提高它们的利率。因此，相对于国债的利率来说，较高的税率会导致市政债券更低的利率。