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12.7.2 公司债券的类型
公司债券，通常根据抵押的类型以及公司破产时清偿债务的顺序来分类。
1.担保债券
担保债券是有抵押的债券。抵押债券通常用来为特定的项目筹集资金。例如，为建楼房而发行的债券，其抵押品就是这个楼房。当公司不能按照承诺清偿债权的时候，抵押债券的持有者有权清算财产。由于这些债券有特定的财产作为抵押品，因而它们的风险要比无担保债券小。因此，它们的利率较低。
设备信托债券是由诸如重型设备或飞机等非房地产的有形资产作担保的债券。通常情况下，以这些抵押品作担保的债券比那些以不动产作担保的债券更容易出售。同抵押债券一样，抵押品的出现减少了债券的风险，也降低了债券的利率。
2.无担保债券
信用债券是只以发行人综合信用度为基础的长期无担保债券，没有特定的抵押品作为担保来清偿债务。如果发生违约事件，债券持有人必须通过起诉才能得到资产。已向其他债务人担保的抵押品不得用于信用债券持有人的债务清偿。信用债券通常有一个附加合同，来说明债券的条款以及管理部门的责任。信用债券所附带的合同被称为债券契约。（注意不要混淆信用债券的条款和债券契约的条款。）当公司破产时，信用债券的优先权低于担保债券。因此，它的利率比担保债券高。
次级信用债券与信用债券类似，只是优先权比信用债券低。这意味着，当发生违约时，次级信用债券的持有人只能在非次级信用债券的持有人清偿完后，才可以得到清偿。因此，次级信用债券的持有人面临着更大的损失风险。
可变利率债券（可以是有担保的，也可以是无担保的）是20世纪80年代和90年代由于利率波动而产生的金融创新。这些有价证券的利率与其他市场利率（如国债利率）相关联，并定期进行调整。该类债券的利率会随市场利率的变化而变化。
3.垃圾债券
回想第5章曾学过的内容，各公司根据违约风险的大小将债券分为不同等级。这些公司研究发行人的财务状况，并对发行人违约的可能性作出判断。AAA级的债券是最高级别的债券。穆迪的Baa级债券或标准普尔的BBB级以上的债券都被认为是投资级的债券。这些级别以下的债券通常被认为是投机性债券（见表12-2）。投机级债券通常被称为垃圾债券（junk bond）。20世纪70年代末之前，投机级债券的发行很罕见；几乎所有新发行的债券都是投资级的债券。当公司出现财务困难时，它们债券的评级将下降。由于不存在一个发展良好的二级市场，这些降级债券的持有者发现这些债券很难卖出。我们很容易理解为什么投资者对这些债券持怀疑态度，因为它们通常是没有担保的。
1977年，德崇证券的迈克尔·米尔肯认识到，如果能得到更多的收益，会有许多投资者愿意承担更大的风险。然而，米尔肯必须先解决两个阻碍低级债券市场发展的问题。第一个是它们的流动性较差。投资级债券的承销商在发行债券后会继续进行做市交易，然而垃圾债券却没有这样的造市商。德崇证券愿意为垃圾债券做市，这确保了存在一个二级市场，对那些很少将债券持有至到期的投资者来说这是一个重要的考虑因素。
垃圾债券市场的第二个问题是，发行公司确实存在拖欠债券支付的机会。相比之下，投资级债券的违约风险是微不足道的。为了减少损失的可能性，米尔肯为垃圾债券的发行者行使着商业银行的职能。当需要防止公司违约时，他会对公司债务进行谈判或为公司提供更多资金。米尔肯的努力大大降低了债券的违约风险，使垃圾债券的需求猛增。
20世纪80年代早期和中期，许多公司利用垃圾债券为收购其他公司融资。当一家公司为购买其他公司的股票而增大其债务水平时（通过发行垃圾债券），财务杠杆的增加也使得债券的风险提高。通常情况下，被收购公司的部分资产最终被卖掉，以清偿由发行垃圾债券而产生的债务。20世纪80年代，有大约1 800家公司进入了垃圾债券市场。
米尔肯和德崇证券的努力得到了很好的回报。每次发行垃圾债券，米尔肯都会得到2%～3%的手续费，这使得德崇证券成为华尔街1987年最赚钱的公司。米尔肯在1983～1987年的个人收入超过了10亿美元。
不幸的是，对垃圾债券持有人而言，米尔肯和德崇证券被指控内幕交易。由于德崇证券无法支持垃圾债券市场，导致1989～1991年有250家公司破产。而德崇证券也因为其自身持有的垃圾债券亏损于1990年提出破产。米尔肯也因为他的违法行为被判入狱3年。《财富》杂志曾报道，米尔肯的个人资产仍超过4亿美元。[1]
尽管垃圾债券市场已从1990年的低谷恢复，但是2008年的金融危机再次减少了对风险债券的需求。
[1]关于米尔肯的完整事迹报道，见Fortune,September 30，1996，pp.80-105.