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13.4.3 股利预测问题
即使我们能准确地估计公司的增长率以及要求收益率，我们仍然面临该如何确定公司将多少盈利用于分红的问题。很显然，许多因素会影响股利支付率，包括公司未来的增长机会以及管理层对未来现金流的考虑等。
将所有这些考虑因素放在一起，我们会发现股票分析人员很少能确定其股价预测的准确性。这也是股票价格会产生剧烈波动的原因所在。例如，如果有信息显示经济减速，分析人员将会修改他们对增长率的预期。而如果这种变动涉及大量股票时，主要的市场指数就会发生变动。
那么是否这就意味着你不应该投资于股市呢？并非如此，这仅仅意味着短期股价的波动，而且也是很正常的。从长期来看，股票价格会调整以反映公司的真实收益情况。如果你的投资组合中选择了蓝筹股，随着时间的推移，它们应该会为你提供合理的收益率。
专栏13-1 案例：2007～2009年金融危机与股票市场
2007年8月开始爆发的次贷危机导致了50年以来股票市场最大的熊市。使用股价估值模型分析中的戈登增长模型有助于我们理解这一事件是如何影响股票价格的。
次贷危机对经济主要造成了负面的影响，引起外界对美国公司的发展前景作出了向下调整，因此使得戈登增长模型中的股利增长率g降低，因此公式（13-5）中的分母变大，P0降低，股票价格随之下降。
次贷危机引起的美国经济不确定性的加大以及信贷利差的扩大都使得投资者的要求收益率提高。较高的ke也会使公式（13-5）的分母变大，P0降低，从而使股票价格普遍下降。
在金融危机早期，公司发展前景下行以及信贷利差的扩大都不是很严重，正如戈登增长模型所预测的那样，股价的下跌幅度也较小。但是随着危机加剧，信贷利差急剧扩大，经济动荡，正如戈登增长模型所预测的，股票市场崩溃了。2009年1月6日到2009年3月6日期间，道琼斯工业平均指数从9 015点跌落到6 547点。2007年10月（当时达到14 066点）到2009年3月期间股市损失了53%的价值。不到一年指数又重新回归至10 000点以上。
专栏13-2 案例：“9·11”恐怖袭击、安然丑闻与股票市场
在2001年，两件大事震动了美国股市：“9·11”恐怖袭击事件和安然公司丑闻。使用股价估值模型分析中的戈登增长模型有助于我们理解这些事件是如何影响股票价格的。
“9·11”恐怖袭击事件的发生，使恐怖分子袭击美国并致使美国经济瘫痪的可能性增大。这些担忧使得外界对美国公司的发展前景作出了向下调整，因此会使戈登模型中的股利增长率g降低，因此公式（13-5）中的分母变大，P0降低，股票价格随之下降。
美国经济不确定性的加大还会使投资者的要求收益率提高。较高的ke也会使公式（13-5）的分母变大，P0降低，从而使股票价格普遍下降。正如戈登增长模型所预测的那样，“9·11”事件后美国股市下跌幅度超过了10%。
随后，美国成功地击溃了阿富汗塔利班组织，消除了未来恐怖袭击发生的可能性。使市场上的忧虑情绪和不确定性都相应减少，这使得g逐步回升而ke下降，公式（13-5）中的分母变小，P0上升，股市也在随后的10月和11月逐步复苏。但是到2002年年初，安然公司丑闻以及对很多公司都夸大其收益情况内幕的揭露，使很多投资者怀疑以往对公司收益情况及股利增长率的乐观估计。由于公司会计信息的不确定性加大，投资者对g向下调整，并提高ke，这使得戈登增长模型中的分母变大，降低了很多公司的P0，股市的整体价格水平也因此降低。和我们的预测结果一样，这些情况确实发生了，股票市场的复苏被搁置，市场又进入一个下行周期。