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12.6 市政债券
市政债券是由当地政府、县政府以及州政府发行的有价证券。这些债券所筹集的资金被用来投资像学校、公用事业和运输系统这样的公共利益项目。为基础性公共项目筹资而发行的市政债券可以免除联邦税。正如我们在第5章看到的，由于投资者对较低利率的免税债券是可以接受的，因此，这可以使市政府以较低的成本筹集资金。你可以试用下面的方程式来计算一个应税利率相当于多少免税利率：
免税利率=应税利率×（1-边际利率）
例12-1 市政债券
假设某应税公司的债券利率是9%，边际利率是28%。而免税的市政债券利率则为6.75%。你将会选择哪一种债券？
解答
免税公司债券的利率是6.48%。
免税利率=应税利率×（1-边际利率）
其中，应税利率=0.09，边际利率=0.28，因此：
免税公司债券利率=0.09×（1-0.28）=0.064 8=6.48%
由于市政债券的利率（6.75%）高于免税公司债券利率（6.48%），因此，应该选择市政债券。
市政债券有两种类型：一般责任债券和收入债券。一般责任债券（general obligation bond）没有为该证券提供担保的特定资产，也没有特定的收入来源偿还债务。相反，它们以发行人“充分的信任和信用”来作保证。这意味着发行人承诺要利用一切可利用资源，按照承诺来清偿债务。大部分一般责任债券发行必须经过纳税人的同意才可以发行，因为政府的税务机构为债券的清偿提供了担保。
相反，收入债券（revenue bond）有特定收益项目的现金流作担保。例如，发行收入债券可以为修建桥梁筹集资金，而过桥费用则可以作为偿付担保。如果收入不够偿还债务，就有可能出现违约风险，从而投资者也会遭受损失。1983年发生了一场大规模的投资损失，华盛顿公共电力供应系统利用收入债券为两个核电站建设融资。由于电费不断下降同时营运成本超支巨大，该核电站一直没有投入运行，因而这些债券的购买者们损失了2 250亿美元。这一事件仍保持着最大公共债务违约的记录。收入债券比一般责任债券的发行更为频繁（见图12-4）。需要注意的是，近几年所看到的低利率促进了市政当局发行创纪录的债券数量。
图 12-4 1984～2009年（年底）收入债券和一般责任债券的发行
资料来源：http://www.federalreserve.gov/econresdata/releases/govsecure/current.htm table 1.45 line 2，3.
市政债券不是没有违约风险的。例如，惠普评级公司的一项研究报告显示，市政债券存在0.63%的违约率。当经济衰退时，违约率会较高。这说明政府也不能免于财政困扰。与联邦政府不同，当地政府不能印刷钞票，并且对于可以征收多高的税收也有明确的限制，以避免当地居民迁移。