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7.1 全球金融结构的基本事实
全球的金融体系在结构和功能方面都是复杂的，其包括许多不同类型的机构，如银行、保险公司、共同基金、股票和债券市场等，这些机构都受到政府的管制。金融体系每年从储蓄者手中转移数万亿美元的资金到拥有生产性投资机会的人手中。如果我们仔细观察全球的金融结构，会发现八个基本事实，其中的一些事实出人意料，我们需要解释这些事实，以便于理解金融体系怎样运作。
如图7-1所示的柱形图展示了1970～2000年美国的企业怎样利用外部资金（从企业之外获得的资金）为其经营活动提供资金，并且将美国的数据与德国、日本、加拿大的数据进行对比。银行贷款类主要由来自存款机构的贷款组成；非银行贷款主要由来自其他金融中介机构的贷款组成；债券类包括有价证券，如公司债券、商业票据；股票类包括新发行的新股（股票市场份额）。
现在我们来探讨这八个基本事实。
1.股票不是企业外部融资的最重要来源
因为股票市场深受媒体的关注，所以很多人有这样的印象：股票是美国企业筹资最重要的来源。然而，我们可以从图7-1中观察到，1970～2000年，股票市场提供的资金仅占美国企业外部融资的很小一部分（11%）。[1]图7-1中展示的这个数字在其他国家同样很小。为什么在美国及其他国家股票市场筹资的重要性低于其他融资来源？
图 7-1 非金融企业外部资金来源：美国与德国、日本、加拿大的对比
资料来源：Andreas Hackethal and Reinhard H.Schmidt，“Financing Patterns：Measurement Concepts and Empirical Results，”Johann Wolfgang Goethe-Universitat Working Paper No.125，January 2004.这些是1970～2000年的数据，并且是部分现金流数据，不包括贸易和其他信贷数据（这些数据难以获取）。
2.发行有价债券和权益证券不是企业为其经营筹资的主要渠道
图7-1显示在美国，债券筹资的重要性远大于股票（32%对11%）。然而，股票和债券作为有价证券的组成部分，加起来共占43%，其供给的资金仍然少于企业经营活动所需的外部资金的一半。发行有价证券不是筹集资金的主要来源，这个事实在世界其他国家也是正确的。确实，我们可以观察图7-1，相对于美国，在其他国家有价证券所提供的资金占外部融资的份额更小。为什么企业不广泛地发行有价证券为其经营活动筹资？
3.间接融资的重要性远大于直接融资
直接融资包括向家庭出售有价证券（如股票和债券）。作为美国企业外部融资的来源，股票和债券所占的43%的份额确实夸大了直接融资在金融体系中的重要性。自1970年以来，不到5%的新发行的公司债券和商业票据以及不到1/3的股票被直接出售给美国家庭。这些证券的其余部分主要被金融中介机构所购买，如保险公司、养老基金和共同基金。这些数据表明，直接融资所占份额不到美国企业外部融资的10%。因为在大多数国家，有价证券作为融资来源的重要性甚至比在美国还要低，所以直接融资在世界其他国家的重要性也远低于间接融资。为什么金融中介机构和间接融资在金融市场中如此重要？近年来，间接融资的重要性一直在下降，原因又是什么？
4.金融中介机构（尤其是银行）是企业外部融资用以支持经营的最重要来源
可以从图7-1观察到，全球的商业外部融资的主要来源是贷款，这些贷款来自银行和非银行金融中介机构，如保险公司、养老基金、财务公司（在美国这一比例为56%，在德国、日本、加拿大，这个数字超过70%）。在其他工业化国家，银行贷款是外部融资最大的来源（在德国和日本都超过70%，在加拿大超过50%）。因此，这些数据显示，在这些国家，银行在商业活动筹资方面扮演着最为重要的角色。在发展中国家，银行在金融体系中发挥的作用比在工业国家更为重要。什么原因使银行在金融体系运作中的作用如此重要？即使银行仍是最重要的，但它们在外部融资中所占份额一直在下降。是什么原因导致了这种下降趋势？
5.金融体系是整个经济中被监管最严格的部门之一
在美国和其他发达国家，金融体系被严格管制。政府监管金融市场主要是为了促进信息披露和确保金融体系的稳定。为什么全球的金融市场都被如此广泛地监管呢？
6.只有那些规模大的、信誉好的公司可以较容易地通过证券市场为其经营活动筹资
个体和一些信誉不太好的小企业不太可能通过发行证券来筹资。它们反而是经常从银行获得资金。为什么只有规模大的、信誉好的公司才更容易在证券市场筹资呢？
7.抵押品是家庭和企业债务合约的一个普遍特征
抵押品是一种财产权，可以保证贷款者在借款者不能偿还贷款的情况下依然可以获得支付。抵押债务（secured debt）也被称为担保债务（unsecured debt），以区别于无担保债务，如无须担保的信用卡债务。抵押债务是家庭负债的主要形式，也被广泛应用在商业借款中。美国多数的家庭负债由抵押贷款组成：你的汽车是汽车贷款的抵押品，你的房子也是抵押贷款的抵押品。以财产权作为抵押品的商业和农业抵押贷款，占到非金融企业借款的1/4；公司债券和其他银行贷款也经常涉及抵押品。为什么抵押品是债务合约的一个如此重要的特征？
8.债务合约是非常典型的复杂的法律文件，可以对借款者的行为施加实质性的约束
许多学生认为债务合约就是一种简单地写在一张纸上的借据。然而事实上，债务合约远不同于借据。在所有的国家，债券或者贷款合约是拟定了各种条款（限制性条款，restrictive covenants）的很长的法律文件，约束和规定借款者能够从事的具体活动。限制性条款并不只是企业债务合约的一个特征，例如，个人汽车贷款和房屋抵押贷款合约的条款就要求借款者为利用贷款购置的汽车或房屋购买充足的保险。为什么债务合约如此复杂并且具有限制性？
回忆第2章的内容，金融市场的一个重要特征是存在大量的交易及信息成本。对于这些成本如何影响金融市场的经济分析可以帮助我们解释这八个事实，同时能使我们对于金融体系的运作有更加深入的理解。在后面的章节中，我们探讨交易成本对金融体系结构的影响。然后我们将转向研究信息成本对金融结构的影响。
[1]由股票市场提供的资金占外部融资的比例11%是根据公司外部资金的现金流而得出。然而，这个现金流数据具有一定的误导性，因为当股票被发行后，其筹集的资金是永久性的；而债券被发行后，其筹集的资金只是暂时性的，到期后要偿还。为了理解这个问题，假设一家公司通过卖出股票份额筹资1 000美元，同时通过卖出1 000美元的一年期债券筹集另外1 000美元资金。在发行股票的情况下，公司可以一直持有这1 000美元，但为了一直持有通过发行债券获得的1 000美元，公司必须每年都发行价值1 000美元的新债券。如果我们观察公司30多年的资金流，如图7-1所示，公司在30年的时间里只需发行一次股票来筹资1 000美元，而通过债券筹资1 000美元需要发行30次债券，在30年中每年一次。这样看起来在筹资方面，债券的重要性好像是股票的30倍，即使我们的例子表明它们对于公司是同等重要的。