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5.1.2 流动性
影响债券利率的另一因素是其流动性。我们在第4章中了解到，流动性资产是指在需求增加时可以迅速以低成本变现的资产。一项资产的流动性越强，它的受欢迎程度就越高（其他条件保持一致）。在所有的长期国债中，美国国债的流动性是最强的，因为它们的交易范围很广泛，以至于它们最容易被迅速出售，而且售出的成本很低。公司债券的流动性比较差，因为任何一家公司的债券的交易量都很小。在紧急情况下公司债券要迅速找到买主是很难的，因此出售这些债券的成本可能是很大的。
相对于美国国债的利率，公司债券流动性的降低如何影响其利率？我们可以像分析违约风险那样用与图5-2一样的图形进行供求分析，来说明公司债券相对于国债的较低的流动性提高了这两种债券之间的利差。我们假定，初始时公司债券和国债具有相同的流动性，而且两种债券的其他特征也是相同的。正如图5-2所示，它们的均衡价格和利率在最初是相等的：P1c=P1T且i1c=i1T。如果公司债券相对于国债，交易的范围较小，其流动性也比国债差，那么（按资产需求理论）对其的需求就下降，其需求曲线由D1c移动到了D2c，正如图5-2a所示。与公司债券比较，现在国债的流动性变大，所以，其需求曲线D1T向右移动到了D2T，如图5-2b所示。图5-2中曲线的移动显示，流动性较差的公司债券的价格下降，其利率会提高，而流动性较强的国债的价格上升，其利率会下降。
结果是这两种债券之间的利差会增大。因此，公司债券和国债之间的利率差别（即风险溢价）不仅仅反映了公司债券的违约风险，还反映了其流动性。这就是为什么风险溢价可以更确切地被称为风险和流动性溢价，但按照惯例，我们仍然称之为风险溢价。